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　　上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升◈✿✿；7◈✿✿、8月除顺丰业务量增速与行业持平外◈✿✿，其余上市快递企业业务量增速均超行业10个百分点以上◈✿✿，集中度提升进程加速◈✿✿，行业由规模化向集中化阶段整合◈✿✿。（慧博投研资讯）市场份额向龙头企业集中◈✿✿、前8大企业内部分化加剧的过程中价格战有抬头迹象◈✿✿。8月行业均价同比下降3.8%◈✿✿，创今年以来单月最大降幅凯发手机app◈✿✿。行业马太效应显著◈✿✿、价格下降幅度加大◈✿✿，中小快递企业或将加速退出市场◈✿✿。天天◈✿✿：根据2018年H1CR6（+4.4pct）与CR8（+2.8pct）的变化◈✿✿，预计天天市场份额略有下降◈✿✿；但被纳入苏宁物流体内后其资产规模◈✿✿、基础设施◈✿✿、服务质量都有较大改善◈✿✿。京东◈✿✿：CR8里第7-8位可能是京东◈✿✿、天天或EMS◈✿✿，天天市占率下降◈✿✿，京东的市占率可能在快速提升◈✿✿。京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势◈✿✿，仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量◈✿✿，未来市场份额有望继续提升◈✿✿。全峰快递◈✿✿：全峰重组不顺◈✿✿、网络瘫痪◈✿✿，6月与快捷快递均从申诉榜“消失”◈✿✿。优速◈✿✿：优速快递大包裹战略升级◈✿✿，330限时达产品覆盖范围扩大◈✿✿、单票重量延伸至500kg◈✿✿。行业业务量◈✿✿、业务收入增速继续高位运行◈✿✿。8月全国快递服务企业业务量完成41.0亿件◈✿✿，同比增长25.7%◈✿✿，实现收入488.6亿元◈✿✿，同比增长20.9%◈✿✿。快递平均单价降幅加大◈✿✿。2018年8月全国快递单月平均单价为11.9元◈✿✿，同比下降3.8%◈✿✿，前8月整体单价下降1.9%◈✿✿。

　　行业集中度加速提升◈✿✿，市场结构优化◈✿✿。2018年8月快递行业集中度指数CR8为81.4◈✿✿，同比提升3.4◈✿✿，自17年初竞争格局继续改善◈✿✿。主要上市快递公司的业务量增速超行业10个百分点以上◈✿✿，中小快递企业加速退出市场◈✿✿。

　　服务质量提升◈✿✿、有效申诉率继续下降红色珊瑚的夏天◈✿✿。8月份全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03◈✿✿，同比减少2.16◈✿✿，环比减少0.08◈✿✿，服务质量持续改善◈✿✿。

　　韵达继续领跑◈✿✿，圆通◈✿✿、申通增速回升◈✿✿，顺丰略高于行业◈✿✿。8月业务量方面◈✿✿，韵达以49.5%的增速继续稳居高位◈✿✿；申通◈✿✿、圆通增速大幅回升◈✿✿，增速分别为46.6%◈✿✿、35.2%◈✿✿；顺丰增速27.7%◈✿✿，略高于行业◈✿✿。8月单票收入方面◈✿✿，韵达同比减17.7%◈✿✿，环比增2.6%◈✿✿；申通同比减0.3%◈✿✿，环比减0.3%◈✿✿；圆通同比减10.3%◈✿✿，环比增2.5%◈✿✿。企业均价同比降幅明显但环比开始回升◈✿✿。今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价◈✿✿，8月企业单价环比回升说明价格战并未继续恶化◈✿✿。申通收购的5个中转中心下半年并表◈✿✿，会新增一部分中转收入◈✿✿，剔除这个因素◈✿✿，其单件收入同比下降幅度与同类企业接近◈✿✿。

　　数据点评及投资策略◈✿✿。今年尤其是下半年数据显示行业价格战有抬头迹象◈✿✿，但8月企业环比均价提升说明行业价格战压力未明显扩大◈✿✿。集中度方面◈✿✿，上市巨头继续通过服务和成本构筑的壁垒◈✿✿，8月集中度进一步明显提升◈✿✿。继续看好快递板块◈✿✿，关注龙头企业的成本优势带来的壁垒以及落后企业巨大的改善空间◈✿✿。持续推荐A股电商快递龙头韵达股份◈✿✿，推荐基本面反转有望带来估值回升的申通快递◈✿✿，关注顺丰控股业务量增速回升叠加产能利用率和利润率的拐点出现凯发手机app◈✿✿，关注圆通速递经营层面的改善◈✿✿。

　　行业研究行业投资策略报告证券研究报告物流推荐( 维持） 重点公司重点公司18E 19E评级韵达股份1.632.19审慎增持申通快递1.211.53审慎增持顺丰控股1.151.31审慎增持圆通速递0.590.68审慎增持德邦股份0.700.96审慎增持相关报告《顺丰控股◈✿✿：从顶级快递品牌到超级物流平台——兼论顺丰的估值方法》2018-08-15 《详析中通Q2财报◈✿✿：市场份额继续巩固◈✿✿，规模效应进一步显现》2018-08-10 《快递每月谈◈✿✿：“即时配”兴起影响快递行业生态》2018-07-22 分析师◈✿✿：王品辉S02 龚里.cn S03 张晓云.cn S02 投资要点 快递每月谈◈✿✿：加速退出的中小快递企业◈✿✿。

　　上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升◈✿✿；7◈✿✿、8月除顺丰业务量增速与行业持平外◈✿✿，其余上市快递企业业务量增速均超行业10个百分点以上◈✿✿，集中度提升进程加速◈✿✿，行业由规模化向集中化阶段整合◈✿✿。

　　天天◈✿✿：根据2018年H1 CR6（+4.4pct）与CR8（+2.8pct）的变化◈✿✿，预计天天市场份额略有下降◈✿✿；但被纳入苏宁物流体内后其资产规模◈✿✿、基础设施◈✿✿、服务质量都有较大改善◈✿✿。

　　京东◈✿✿：CR8里第7-8位可能是京东◈✿✿、天天或EMS◈✿✿，天天市占率下降◈✿✿，京东的市占率可能在快速提升◈✿✿。

　　京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势◈✿✿，仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量◈✿✿，未来市场份额有望继续提升◈✿✿。

　　8月全国快递服务企业业务量完成41.0亿件◈✿✿，同比增长25.7%◈✿✿，实现收入488.6亿元◈✿✿，同比增长20.9%◈✿✿。

　　2018年8月全国快递单月平均单价为11.9元◈✿✿，同比下降3.8%◈✿✿，前8月整体单价下降1.9%◈✿✿。

　　2018年8月快递行业集中度指数CR8为81.4◈✿✿，同比提升3.4◈✿✿，自17年初竞争格局继续改善◈✿✿。

　　8月份全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03◈✿✿，同比减少2.16◈✿✿，环比减少0.08◈✿✿，服务质量持续改善◈✿✿。

　　8月业务量方面◈✿✿，韵达以49.5%的增速继续稳居高位◈✿✿；申通◈✿✿、圆通增速大幅回升◈✿✿，增速分别为46.6%◈✿✿、35.2%◈✿✿；顺丰增速27.7%◈✿✿，略高于行业◈✿✿。

　　8月单票收入方面◈✿✿，韵达同比减17.7%◈✿✿，环比增2.6%◈✿✿；申通同比减0.3%◈✿✿，环比减0.3%◈✿✿；圆通同比减10.3%◈✿✿，环比增2.5%◈✿✿。

　　今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价◈✿✿，8月企业单价环比回升说明价格战并未继续恶化◈✿✿。

　　申通收购的5个中转中心下半年并表◈✿✿，会新增一部分中转收入◈✿✿，剔除这个因素◈✿✿，其单件收入同比下降幅度与同类企业接近◈✿✿。

　　今年尤其是下半年数据显示行业价格战有抬头迹象◈✿✿，但8月企业环比均价提升说明行业价格战压力未明显扩大◈✿✿。

　　持续推荐A股电商快递龙头韵达股份◈✿✿，推荐基本面反转有望带来估值回升的申通快递◈✿✿，关注顺丰控股业务量增速回升叠加产能利用率和利润率的拐点出现◈✿✿，关注圆通速递经营层面的改善◈✿✿。

　　近年来市场份额向龙头企业聚集◈✿✿，中小快递公司面临行业价格走低◈✿✿、成本上涨刚性◈✿✿、龙头企业上市◈✿✿，品牌效应向龙头加强等局面◈✿✿，市场份额◈✿✿、利润空间被进一步压缩◈✿✿。

　　2018年上半年韵达◈✿✿、中通◈✿✿、百世业务量增速均高于行业10个百分点以上◈✿✿；顺丰业务量增速高出行业8个百分点◈✿✿；圆通业务量增速逐渐提升◈✿✿，略高于行业◈✿✿；申通业务量增速一季度低于行业◈✿✿，但从4月开始逐渐提升◈✿✿。

　　上半年主要快递企业增速持续超过行业增速使得行业集中度不断提升◈✿✿：CR8由2017年底的78.7%提升至81.5%◈✿✿，半年时间提升2.8个百分点◈✿✿；在前8大企业中◈✿✿，CR6由2017年底的66.7%提升至71.0%◈✿✿，半年时间提升4.4个百分点◈✿✿。

　　CR6提升幅度高于CR8提升幅度◈✿✿，这说明上市快递企业市场份额的提升一定程度上是通过抢夺天天等第二梯队快递企业市场份额来实现的◈✿✿。

　　价格下降的同时集中度加速提升◈✿✿，行业由规模化向集中化演进◈✿✿：7◈✿✿、8月除顺丰业务量增速与行业持平外◈✿✿，上市快递企业业务量增速均超出行业10个百分点◈✿✿。

　　数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、公司公告◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理行业投资策略报告我们之前提到快递行业不断向龙头企业集中的结果◈✿✿，就是中小快递或逐渐退出市场（如快捷◈✿✿、全峰）◈✿✿、或避开与龙头直面竞争转而去做其他细分市场（如优速◈✿✿、速尔）◈✿✿。

　　2◈✿✿、天天快递◈✿✿：市场份额略降◈✿✿，资产规模◈✿✿、基础设施◈✿✿、服务质量改善明显天天历经多次兼并重组后于17年1月被苏宁易购旗下子公司苏宁物流以42.5亿元全资收购◈✿✿。

　　收购完成前2014-2016年天天业务量复合增速为57.3%◈✿✿，2016年市场份额为4%◈✿✿，处于电商快递第二梯队头部地位◈✿✿。

　　2017年底◈✿✿，苏宁物流通过与天天快递在IT系统红色珊瑚的夏天◈✿✿、作业流程及数据体系等方面的整合统一◈✿✿，天天快递已全面整合纳入苏宁物流体系◈✿✿。

　　根据2018年上半年CR6（提升4.4个百分点）与CR8（提升2.8个百分点）的变化◈✿✿，预计2018年上半年公司市场份额略有下降◈✿✿。

　　收购完成后由于业务整合◈✿✿、加大投入◈✿✿、强化服务质量◈✿✿，天天快递经历了阶段性经营亏损◈✿✿，但被纳入苏宁物流体内后其资产规模◈✿✿、基础设施◈✿✿、服务质量都有较大幅度的改善◈✿✿。

　　资产规模方面◈✿✿，天天快递的净资产由2016年6月的4.7亿元提升至2017年的15.6亿元◈✿✿；基础设施方面◈✿✿，截至2018年6月末苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套合计面积735万平方米◈✿✿，拥有快递网点达到23,416个◈✿✿；仓储面积相对17年底新增49万平方米◈✿✿，快递网点数量相对17年底新增2545个◈✿✿；服务质量方面◈✿✿，18年1月公司处于行业倒数5位内◈✿✿，到6月已处于行业平均水平附近◈✿✿，18年各月有效申诉率相对17年同期均有较大幅度的下降◈✿✿。

　　图表3◈✿✿、天天快递历年业务量与财务数据财务指标6.620162017 业务量（亿件） 5.1* 8.0* / 12.6* / 市场占有率3.6% 3.9% / 4.0% / 营业收入(亿元） 11.717.610.5 / 14.3 营业利润（万元） / 314.45502.6 / -79249.4 净利润（万元） / 1037.34370.38400* -58051.4 总资产（亿元） / 11.316.7 / 42.8 净资产（亿元） / -1.04.7 / 15.6 注◈✿✿：带星号数字为估计值数据来源◈✿✿：苏宁易购公司公告◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理 图表4◈✿✿、天天快递有效申诉率（百万分之） 行业投资策略报告0 5 10 15 20 25 30 35 0181月2月3月4月5月6月有效申诉率数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理 3◈✿✿、京东物流◈✿✿：物流基础设施布局◈✿✿、服务质量领先同行◈✿✿，具备市占率提升基础2007年京东建成北上广三大物流体系◈✿✿，历经10余年的潜心经营与战略布局◈✿✿，2017年4月京东物流子集团成立◈✿✿，正式从京东集团独立◈✿✿。

　　根据官网数据红色珊瑚的夏天◈✿✿，目前京东物流拥有500多个专业物流中心◈✿✿、1200万平方米物流基础设施◈✿✿、30万末端服务网点◈✿✿、25万物流服务车辆◈✿✿、611万条运营线路◈✿✿。

　　目前◈✿✿，京东物流是全球唯一拥有中小件◈✿✿、大件◈✿✿、冷链◈✿✿、B2B◈✿✿、跨境和众包（达达）六大物流网络的企业◈✿✿。

　　京东在物流仓储和供应链上10余年的基础设施与技术积累◈✿✿，成功验证了仓配一体化模式对商流◈✿✿、信息流凯发手机app◈✿✿、资金流以及用户体验的本质性提升◈✿✿。

　　图表5◈✿✿、京东物流基础设施与六大服务网络基础设施500多个专业物流中心◈✿✿，1200万平方米物流基础设施◈✿✿；30万末端服务网点◈✿✿，25万物流服务车辆◈✿✿，611万条运营线路◈✿✿。

　　网络中小件网大陆行政区县全覆盖◈✿✿，自营配送覆盖全国99%人口冷链网网络覆盖超过300个城市◈✿✿，日均订单处理达百万件◈✿✿。

　　跨境网包含10余跨境口岸◈✿✿、110多个海外仓凯发手机app◈✿✿、近千条全球运输链路◈✿✿，覆盖224个国家和地区◈✿✿，为商家提供一站式跨境供应链服务◈✿✿。

　　众包网（达达） 覆盖全国370多个主要城市◈✿✿，拥有450多万众包配送员◈✿✿，服务超过100万商家用户和超5000万个人用户◈✿✿。

　　数据来源◈✿✿：公司官网◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理 通过智能化布局的仓配物流网络◈✿✿，京东物流为商家提供仓储◈✿✿、运输◈✿✿、配送◈✿✿、客服◈✿✿、售后的正逆向一体化供应链解决方案◈✿✿、快递◈✿✿、快运◈✿✿、大件◈✿✿、冷链◈✿✿、跨境◈✿✿、客服◈✿✿、售后等全方位的物流产品和服务以及物流云◈✿✿、物流科技◈✿✿、物流数据◈✿✿、云仓等物流科技产品◈✿✿。

　　行业投资策略报告图表6◈✿✿、京东物流的各业务与产品介绍业务产品简介供应链物流仓配一体单仓◈✿✿、多仓运营大件智慧供应链仓储网◈✿✿、运输网◈✿✿、配送网◈✿✿、信息网◈✿✿、安装网◈✿✿、农村网六网融合◈✿✿，支撑大件业务城市到农村/偏远山区的全境覆盖冷链物流覆盖深冷◈✿✿、冷冻◈✿✿、冷藏◈✿✿、控温◈✿✿、常温五大温层◈✿✿；B2C网络覆盖超过300个城市;仓库日均订单处理能力达百万件供应链金融京保贝◈✿✿、京小贷◈✿✿、动产融资增值服务逆向上门取件◈✿✿、商品质检等快递与快运服务快递当日达◈✿✿、次日达◈✿✿、隔日达快运零担TC◈✿✿、整车TC 跨境业务跨境直邮◈✿✿、保税业务云+科技服务提供B2C仓储物流解决方案数据来源◈✿✿：公司官网◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理 就快递业务而言◈✿✿，京东拥有快递经营许可证◈✿✿，每月业务量纳入国家邮政局统计范围◈✿✿。

　　根据行业CR8与CR6的差额我们预计京东2017年业务量在15-20亿件◈✿✿，市占率在4%左右◈✿✿，与天天基本持平◈✿✿。

　　天天快递2014-2016年年均复合增速57.3%◈✿✿，2016年预计完成业务量12.6亿件◈✿✿，市占率4.4%◈✿✿。

　　618全球年中购物节中京东累计交易额达1592亿元◈✿✿，同比增长33%◈✿✿，90%的自营订单实现当日达或次日达◈✿✿。

　　在电商平台B2C占比提升◈✿✿、消费升级背景下◈✿✿，京东物流领先于同行的仓储设施投入具备一定的先发优势◈✿✿，仓配模式与直营制保证快递时效与服务质量◈✿✿，未来市场份额有望继续提升◈✿✿。

　　4◈✿✿、全峰快递◈✿✿：重组不顺◈✿✿、网络瘫痪◈✿✿，6月已从申诉榜“消失” 全峰快递曾因扩张速度快被曾为“中国快递黑马”◈✿✿，2013-2015年业务量年均增速超过80%◈✿✿。

　　2016年青旅物流战略入股全峰时◈✿✿，全峰创始人陈加海称2016年全峰快递以日均100万以上快件单量的成绩位列二线快递行业头部地位◈✿✿，青旅物流入股全峰◈✿✿，有利于实现双方产品◈✿✿、网络◈✿✿、支线和分拣等方面的互补◈✿✿。

　　2018年4月28日全峰快递发公告称大股东青旅物流正在筹划涉及全峰快递的重大资产重组等重大事项◈✿✿，并提及交易方为国内最早最大的综合性物流企业集团◈✿✿，所属行业为交通运输凯发手机app◈✿✿、仓储和邮政业◈✿✿，但目前为止并未有关于重组的更新的公告红色珊瑚的夏天◈✿✿。

　　由于网络覆盖面积广◈✿✿，人员成本高◈✿✿，资金压力大◈✿✿、战略调整等原因全峰快递部分地区出现网络瘫痪◈✿✿、分拨停工◈✿✿，员工讨薪等问题◈✿✿。

　　2018年1-5月全峰快递在国家邮政局公布的申诉榜中均位列倒数5位之内◈✿✿，18年6月全峰与快捷正式从申诉榜中消失◈✿✿。

　　此外◈✿✿，频繁的债务纠纷使得公司不断牵扯入行业民事诉讼纠纷中◈✿✿，2018年7月11日红色珊瑚的夏天◈✿✿，北京二中院对全峰快递进行强制执行◈✿✿，查封了44辆运输车辆及一套快递自动分拣设备等财产◈✿✿。

　　5◈✿✿、优速快递◈✿✿：大包裹战略升级◈✿✿，“330限时达”覆盖地区◈✿✿、重量范围扩大优速从2015年开始便宣布差异化转型实施大包裹战略◈✿✿；2016年升级大包裹战略◈✿✿，服务公斤段从3-50kg调整为2-100kg◈✿✿，公司获得A轮3亿元融资◈✿✿；2017年优速获得A+轮融资及银行授信共20亿元◈✿✿。

　　2018年优速提出“全·新·优速+”发展战略◈✿✿，以科技助力发展◈✿✿，致力于成为性价比最优的大包裹快递公司◈✿✿。

　　经过市场磨合◈✿✿，2018年3月优速快递在北京◈✿✿、上海等29个城市上线限时达”产品◈✿✿，针对单票3-30kg的大包裹产品◈✿✿，推出“限时未达◈✿✿，运费最高全退还”承诺服务◈✿✿，到7月330大包裹已实现99个主要城市全境覆盖◈✿✿。

　　同时◈✿✿，8月1日◈✿✿，优速行业投资策略报告宣布330大包裹单票升级至500公斤◈✿✿，在一票多件的情况下◈✿✿，根据每件3—30公斤的重量标准◈✿✿，单票最高可达500公斤上限◈✿✿。

　　在城市范围扩大◈✿✿、单票重量延伸的同时◈✿✿，公司坚持把免费送货上楼◈✿✿、免费上门取货◈✿✿、路由可视化◈✿✿、数码运单◈✿✿、线上下单等这些快递标配服务赋能到产品中◈✿✿，以“一票多件”和快递化服务去解决大包裹市场痛点◈✿✿，满足传统快运市场需求◈✿✿。

　　图表8◈✿✿、优速快递大包裹战略进展2015宣布差异化转型◈✿✿，实施大包裹战略2016升级大包裹战略◈✿✿，服务公斤段从3-50kg调整为2-100kg 2018年3月在北京◈✿✿、上海等29个城市上线限时达”产品◈✿✿，针对单票3-30kg的大包裹产品◈✿✿，推出“限时未达◈✿✿，运费最高全退还”承诺服务2018年4月“330限时达”新增上线限时达”新增上线限时达”新增上线个城市实现全境覆盖2018年8月“330限时达”单票升级至500公斤◈✿✿；提供免费送货上楼◈✿✿、免费上门收货的快递服务数据来源◈✿✿：公司官网◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理 二◈✿✿、快递行业月度数据分析1◈✿✿、快递行业整体分析快递件数◈✿✿：2018年8月全国快递服务企业业务量完成41.0亿件◈✿✿，同比增长25.7%◈✿✿。

　　图表37◈✿✿、历史快递服务品牌集中度指数CR8 行业投资策略报告-2 -1 0 1 2 3 4 5 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82快递服务品牌集中度指数CR8（%◈✿✿，左轴）同比增加（%◈✿✿，右轴）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理服务质量指数◈✿✿：2018年8月◈✿✿，快递服务质量指数为252.5◈✿✿，其中涵盖公众满意度◈✿✿、72小时准时率和用户申诉率3个二级指标◈✿✿。

　　图表46◈✿✿、历史快递服务质量指数0 50 100 150 200 250300服务质量指数（以2016年3月为基期）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理公众满意度◈✿✿：2018年8月◈✿✿，快递服务公众满意度得分78.1分◈✿✿，同比提高0.9分◈✿✿。

　　图表38◈✿✿、历史快递公众满意度图表39◈✿✿、历史快递72小时准时率行业投资策略报告62 64 66 68 70 72 74 76 78 80公众满意度(百分制)68 70 72 74 76 78 8072小时准时率（%）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理申诉率◈✿✿：2018年8月◈✿✿，全国快递服务有效申诉率为百万分之1.03◈✿✿，同比减少2.16◈✿✿，环比减少0.08◈✿✿。

　　图表40◈✿✿、历史快递单月全行业有效申诉率图表41◈✿✿、历史快递年度全行业有效申诉率0 5 10 15 20 25 30 35全行业有效申诉率（每百万件）24.2 21.3 16.8 13.3 8.4 5.8 2.5 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 5 10 15 20 25 30全行业有效申诉率(每百万件）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理企业申诉率排名◈✿✿：2018年8月◈✿✿，有效申诉率最高的3家快递企业为TNT◈✿✿、UPS◈✿✿、安能◈✿✿、宅急送◈✿✿，分别为30.88◈✿✿、8.94和6.22件/百万件快件◈✿✿；有效申诉率最低的3家快递企业为苏宁易购◈✿✿、韵达快递◈✿✿、中通快递◈✿✿，分别为0.1◈✿✿、0.19和0.25件/百万件快件◈✿✿。

　　图表46◈✿✿、2018年8月主要快递企业申诉情况表行业投资策略报告0 20 40 60 80 100 120 75 80 85 90 95 100 105苏宁易购韵达快递中通快递京东圆通速递百世快递顺丰速运申通快递德邦快递递四方全国合计民航快递优速FedEx天天DHL国通EMS品骏速尔宅急送如风达安能UPSTNT消费者对快递企业有效申诉处理结果满意率（%◈✿✿，左）申诉率（百万分之◈✿✿，右）有效申诉率（百万分之◈✿✿，右）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理5◈✿✿、行业发展能力行业发展能力指数◈✿✿：2018年8月◈✿✿，快递发展能力指数为135◈✿✿，同比提高14.6%◈✿✿，其涵盖快递深度◈✿✿、网点密度◈✿✿、劳动生产率和支撑网络销售额4个二级指标◈✿✿。

　　图表42◈✿✿、历史快递发展能力指数0 20 40 60 80 100 120 140 160发展能力指数（以2016年3月为基期）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理快递深度◈✿✿：2018年8月◈✿✿，快递深度为6.3‰◈✿✿，同比提高0.6个千分点◈✿✿。

　　网点密度◈✿✿：2018年8月◈✿✿，城乡快递网点人口密度14.3个/十万人◈✿✿，城乡快递网点面积密度20.5个/千平方公里◈✿✿。

　　图表43◈✿✿、历史快递深度图表44◈✿✿、历史快递网点密度行业投资策略报告0 1 2 3 4 5 6 7快递深度（快递收入占国内生产总值比重◈✿✿，‰）0 5 10 15 20 25 30城乡快递网点人口密度(个/十万人）城乡快递网点面积密度(个/千平方公里）数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源◈✿✿：国家邮政局◈✿✿、兴业证券经济与金融研究院整理6◈✿✿、快递公司经营数据快递件数◈✿✿：8月◈✿✿，韵达业务量完成5.7亿件◈✿✿，同比增49.5%◈✿✿，环比增2.0%(前8月+50.7%)◈✿✿；申通业务量完成4.3亿件◈✿✿，同比增46.6%◈✿✿，环比增3.8%(前8月+24.6%)◈✿✿；圆通业务量完成5.2亿件◈✿✿，同比增35.2%◈✿✿，环比减5.5%(前8月+30.5%);顺丰业务量完成3.1亿件◈✿✿，同比增27.7%◈✿✿，环比增2.7%（前8月+33.3%）◈✿✿。

　　中通2018年H1快递业务量完成37.2亿件◈✿✿，同比增39.2%◈✿✿；百世2018年H1快递业务量完成22.3亿件◈✿✿，同比增49.8%◈✿✿。

　　快递服务业务收入◈✿✿：8月◈✿✿，韵达实现业务收入9.1亿元◈✿✿，同比增23.0%◈✿✿，环比增4.6%（前8月+30.3%）◈✿✿；申通实现业务收入13.8亿元◈✿✿，同比增46.1%◈✿✿，环比增3.5%（前8月+27.3%）◈✿✿；圆通实现业务收入16.9亿元◈✿✿，同比增21.2%◈✿✿，环比减3.0%（前8月+25.9%）◈✿✿；顺丰实现业务收入71.4亿元◈✿✿，同比增27.6%◈✿✿，环比增2.0%（前8月+30.9%）◈✿✿。

　　中通2018年H1实现业务收入67.5亿元◈✿✿，同比增26.2%◈✿✿；百世2018年H1实现快递业务收入74.0亿元◈✿✿，同比增43.1%◈✿✿。

　　快递服务单票收入◈✿✿：8月◈✿✿，韵达单票收入1.6元◈✿✿，同比减17.7%◈✿✿，环比增2.6%(前8月-13.6%)◈✿✿；申通单票收入3.2元◈✿✿，同比减0.3%◈✿✿，环比减-0.3%(前8月+2.2%)◈✿✿；圆通单票收入3.3元◈✿✿，同比减10.3%红色珊瑚的夏天◈✿✿，环比增2.5%(前8月-3.5%)◈✿✿；顺丰单票收入23.1元◈✿✿，同比减0.1%◈✿✿，环比减0.6%（前8月减1.8%）◈✿✿。

　　中通快递2018年H1实现单票收入1.8元◈✿✿，同比减9.3%◈✿✿；百世物流2018年H1实现单票收入3.3元◈✿✿，同比减4.5%◈✿✿。

　　今年以来企业单票收入下降明显主要原因是均重下降和部分企业局部降价◈✿✿，8月企业单价环比回升说明价格战并未继续恶化◈✿✿。

　　申通收购的5个中转中心下半年并表◈✿✿，会新增一部分中转收入◈✿✿，行业投资策略报告剔除这个因素◈✿✿，其单件收入同比下降幅度与同类企业接近◈✿✿。

　　今年尤其是下半年数据显示行业价格战有抬头迹象◈✿✿，但8月企业环比均价提升说明行业价格战压力未明显扩大◈✿✿。

　　行业投资策略报告展望未来◈✿✿，我们认为◈✿✿：1◈✿✿、拼多多等新型电商◈✿✿、跨境电商的崛起证明中国的电商渗透率远未到顶◈✿✿，快递行业需求未来仍将保持高增长◈✿✿。

　　3◈✿✿、随着行业集中度提升◈✿✿，龙头企业定价能力增强◈✿✿，产品分化出现◈✿✿，单纯价格战对刺激业务量增长的有效性减弱◈✿✿。

　　4◈✿✿、龙头快递的网络价值溢价随着密度◈✿✿、覆盖面和行业集中度的提升有望迎来拐点◈✿✿，重要的观察指标是将来某一时点龙头公司单件利润的企稳回升◈✿✿。

　　持续推荐A股电商快递龙头韵达股份◈✿✿，推荐基本面反转有望带来估值回升的申通快递◈✿✿，关注顺丰控股业务量增速回升叠加产能利用率和利润率的拐点出现◈✿✿，关注圆通速递经营层面的改善◈✿✿。

　　投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）◈✿✿。

　　评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅◈✿✿。

　　其中◈✿✿：A股市场以上证综指或深圳成指为基准◈✿✿，香港市场以恒生指数为基准◈✿✿；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准◈✿✿。

　　股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级由于我们无法获取必要的资料◈✿✿，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件◈✿✿，或者其他原因◈✿✿，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务红色珊瑚的夏天◈✿✿。

　　使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准◈✿✿，已具备证券投资咨询业务资格◈✿✿。

　　本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用◈✿✿，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户◈✿✿。

　　该等信息◈✿✿、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的◈✿✿、财务状况以及特定需求◈✿✿，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐◈✿✿。

　　客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估◈✿✿，并应同时考量各自的投资目的◈✿✿、财务状况和特定需求◈✿✿，必要时就法律◈✿✿、商业◈✿✿、财务◈✿✿、税收等方面咨询专家的意见◈✿✿。

　　本报告所载资料的来源被认为是可靠的◈✿✿，但本公司不保证其准确性或完整性◈✿✿，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更◈✿✿。

　　本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任◈✿✿。

　　本报告所载的资料◈✿✿、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断◈✿✿，本报告所指的证券或投资标的的价格◈✿✿、价值及投资收入可升可跌◈✿✿，过往表现不应作为日后的表现依据◈✿✿；在不同时期◈✿✿，本公司可发出与本报告所载资料◈✿✿、意见及推测不一致的报告◈✿✿；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态◈✿✿。

　　同时◈✿✿，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改◈✿✿，投资者应当自行关注相应的更新或修改◈✿✿。

　　本公司的销售人员◈✿✿、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准◈✿✿、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点◈✿✿。

　　本公司的资产管理部门◈✿✿、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策◈✿✿。

　　本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送◈✿✿、发布◈✿✿、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区◈✿✿、国家或其他管辖区域的公民或居民◈✿✿，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）◈✿✿。

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　　因此◈✿✿，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突◈✿✿。

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